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军工行业定价方式分析(PART3)

2018-04-08 10:54:50      来源:

 

整机/总体

定价机制改革叠加股权激励,

营业利润率有望获得提升。

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武器装备整机/总体类产品过去主要采用“定价成本加成”方式定价,营业利润率为 5%左右,但考虑该成本基于计划成本制定,且三年一调价,整机/总体厂商的营业利润率可能会高于或低于 5%,但基本在 5%左右;自 2013 年底之后,新立项的型号研制项目开始采用“目标价格管理”方式定价。理论上,采用“目标价格管理方式”后,整机/总体类企业有望具备更大的利润空间。

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军工央企上市公司实施股权激励后将促进企业节约成本、提高效率,进而提升营业利润率。2017 年 7 月,中航工业印发了《中国航空工业集团公司中长期激励暂行办法》,对于上市公司,大力推进限制性股票、股票期权等股权激励,促进上市公司业绩持续增长,提高股东回报率,预计其他军工集团将陆续发布员工激励方案。

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典型的整机/总体类上市公司包括中直股份、中航飞机、中国卫星、中航黑豹(沈飞集团)、内蒙一机等,一般该类企业不仅生产整机,还会生产一些分系统、零部件等,另外,企业军品类产品存在转为民用或出口的情况,该情况则不受军品定价机制约束。当前,整机/总体类企业营业利润率在 5%左右,上下浮动基本上在 4%以内,且历年基本稳定。

整机/总体类上市公司营业利润率

 

 

定价机制改革为营业利润率的提升提供了制度基础,实施股权激励将激发员工提升企业利润的积极性,整机/总体类企业有望突破 5%的营业利润率中枢。

 

 

分系统/大部件

竞争将加剧,有技术和成本优势的企业将受益。

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分系统/大部件类产品之前主要采用“定价成本加成”方式定价,理论上营业利润率为 5%左右;采用“目标价格管理”方式定价后,整机/总体类企业会根据军方制定的目标价格分解各分系统的目标价格,军品定价机制改革对分系统/大部件企业的影响与对整机类企业的影响类似。

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典型的分系统/大部件类上市公司包括中航电子、中航机电、航发动力等,一般该类企业不仅进行分系统的集成开发,还会生产一些设备级、元器件级产品等,该类企业营业利润率目前在 6%左右,盈利能力略高于整机/总体类企业。

分系统/大部件类上市公司营业利润率

 

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军工产业链上游企业的营业利润率普遍高于整机/总体类下游企业,这主要是由于上游产品在不同型号之间的共用性强,有些还是军民两用,批量生产时的成本控制能力更强,实际成本低于定价成本的可能性较大;而下游产品的专用性较强,一般都是多型号小批量生产,规模效应难以显现。

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整机/总体类企业为提升利润会将成本压力向上游传递,分系统/大部件类企业压力较大。在军工产业链中,整机/总体类企业具有更大话语权,上游企业话语权较弱,尤其是随着军品竞争性采购的大力推行,分系统级产品有望打破原有的固定配套关系,出现跨军工集团配套的情况,上游竞争压力加大。具有技术优势和较高成本控制能力的分系统/大部件类企业有望获得更多订单,进而受益。

 

 

单机/部件

以小规模民参军企业为主,

营收扩张伴随利润率下降。

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单机或部件产品中有相当部分由生产分系统/大部件的企业承担了,但也有部分单机或部件是外协外购的,例如,航天航空相关产品的电子类分系统一般会从中国电科集团下属研究所购买一些微波组件等。另外,有相当数量的民参军企业参与军品的单机或部件研制生产配套。

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典型的单机/部件类上市公司包括景嘉微、新研股份(明日宇航)、红相电力(星波通信)等,该类企业依靠独到的技术优势占据了一定市场,但其产品一般在武器装备中价值占比较低,该类企业营业收入规模一般不太大,销售定价模式往往采用项目定制、招投标等方式,不需要军方进行审价,可以保持较高的盈利水平。该类民参军企业营业利润率目前基本上在 20%以上,盈利能力强。

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当前,民参军企业所研制的单机或部件的价格在整机中占比很低,因此,整机类企业或分系统类企业并不会太计较该部分的成本,但随着军民融合深度发展,民参军企业所生产产品占比一旦提升至一定程度,则将伴随着竞争程度的加剧和下游企业对民参军企业产品价格敏感程度的提升,其营业利润率将会出现一定程度下降。

分系统/大部件类上市公司营业利润率

 

 

原材料/元器件

市场化程度已较高,

军品定价机制改革影响较小

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原材料/元器件类企业处于产业链的最上游,其军民两用性最强,且市场化程度也最高。该类产品的采购一般采用公开招标、邀请招标、询价等方式。典型原材料/元器件类上市公司包括中航光电、航天电器、光威复材等,该类企业营业利润率目前基本上在 15%左右。

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原材料/元器件类企业本身市场化程度已经比较高,军品定价机制改革对该类企业的盈利能力预计影响很小。

原材料/元器件类上市公司营业利润率

 

 

 

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